un article de Jason Bush traduit par J3A

Une part infime d’un problème beaucoup plus large

Beaucoup de banquiers centraux et d’économistes des pays émergents ne sont pas encore alarmés disant que l’envolée des prix est due à des phénomènes mondiaux extérieurs hors de leur contrôle qui se calmeront quand les prix des matières vont baisser. Sachin Sukla, économiste à enam research en Inde estime que les matières premières telles que les grains, les métaux et le pétrole représente 80% des augmentations de prix en Inde. Sa crainte est de savoir si les décideurs réagiront de façon excessive.

Néanmoins, les récentes baisses de taux par la Réserve fédérale américaine ont exacerbé les problèmes de l’inflation mondiale. De nombreuses monnaies des marchés émergents singent le dollar, avec en prime le plafonnement des taux d’intérêt locaux. Et il y en a de plus en plus d’évidences que la hausse des prix des produits de base fait partie d’un problème plus général.

La banque d’investissement UBS (UBS) note que les taux d’inflation de base sont en hausse dans les marchés émergents, atteignant 6,8% en Amérique latine, 4,1% en Asie, et 8,3% en Europe de l’Est. (Douze mois plus tôt, les taux respectifs étaient de 5,0%, 2,4% et 5,4%). “Le plus inquiétant dans le paysage mondial de l’inflation est que la pression de l’inflation de base et celle des salaires sont entrain se combinent, en particulier dans les pays en voie de développement », explique Andrew Cates économiste à UBS. “C’est déjà un problème urgent à un moment où la politique monétaire et conditions monétaires dans les économies en développement sont encore très souples.”

Le relâchage monétaire est il en cause ?

Il y a une infinité de raisons qui poussent à blâmer le faible loyer de l’argent. Dans de nombreux marchés émergents, dont la Chine, l’Inde et la Russie, les taux d’intérêt de référence sont en réalité négatifs. Par exemple, l’inflation chinoise, qui cumulait à 7,7% le mois dernier, est au-dessus du taux principal de prêt de la banque centrale qui est de 7,47%. Parmi les quatre économies « BRIC », seul le Brésil, où les taux d’intérêt réels sont à des niveaux record, se distingue par son resserrement de la politique monétaire. Pourtant, même là, les préoccupations concernant l’inflation sont de plus en plus grandes.

UBS note qu’en Amérique latine, en Asie et en Europe de l’Est, les taux d’intérêt ont été constamment inférieurs à la croissance nominale du PIB au cours des cinq dernières années. C’est un contraste frappant avec la situation au cours des années 1990, lorsque généralement les taux d’intérêt égalaient ou dépassaient la croissance nominale du PIB.

Il est vrai que les taux d’intérêt de référence peuvent être une mauvaise mesure des conditions monétaires dans de nombreux marchés émergents. Mais d’autres indicateurs ne sont guère plus rassurants. Au cours des dernières années, les marchés émergents dont la Chine, la Russie et les États du golfe Persique ont géré d’immenses sommes d’argent résultant des excédents des comptes courants, se constituant des réserves de change records (plus de 1ooo milliards de dollars pour la Chine et 540 milliards de dollars pour la Russie). De nombreux économistes tirer la conclusion évidente que les taux de change de ces pays sont sous-évalués. L’accumulation résultante de réserves de change a contribué à la croissance de la masse monétaire, qui alimente l’inflation.

Le ralentissement de la croissance peut-être inévitable

Les banques centrales accordent beaucoup plus de crédit au problème de l’inflation et nombre d’entre elles ont récemment commencé à prendre des mesures correctives. Le Juin 7, la Banque populaire de Chine a augmenté le ratio de réserves obligatoires pour les banques d’un point, à 17,5%, une augmentation exceptionnellement élevée. Le 10 Juin 2008, la banque centrale russe a relevé son taux de refinancement pour la deuxième fois en une quinzaine de jours d’un quart de point, à 10,75%. Les actions des banques centrales sont dans une certaine mesure une réponse aux préoccupations des économistes pour qui l’inflation est maintenant hors de contrôle. Mais l’inévitable resserrement monétaire signifie aussi que le ralentissement de la croissance économique dans les marchés émergents est maintenant inévitable ce qui en elle-même est une mauvaise nouvelle pour les perspectives économiques globales.

Il peut également y avoir d’autres raisons fondamentales d’être sombre. La vague actuelle de l’inflation mondiale pourrait indiquer que la période de croissance folle des marchés émergents à enfin atteint ses limites. Comme les économies émergentes se heurtent à des problèmes de capacité de croissance et aux contraintes de ressources, une longue période de ralentissement de la croissance et une inflation plus forte peut maintenant être inévitable. « C’est typique de ce qui se passe dans un long cycle économique”, explique Aslund. “C’est le meilleur cycle économique que les marchés émergents aient jamais vu.” Qu’arrive-t-il ensuite, ajoute-t-il, c’est là que les décideurs peuvent devenir complaisants.

En effet, un grand risque est que les banques centrales dans les pays émergents-habitués à des années de croissance phénoménale seront réticentes à admettre que les temps ont changé. “Le problème ici est que, en essayant d’éviter un ralentissement modeste, les banques centrales résistent au relèvement des taux d’intérêt,” dit Rogoff. “Mais il peut devenir extrêmement pénible de faire baisser l’inflation à l’avenir. Il a fallu une décennie dans les années 80 pour le faire. Si les banques centrales attendent trop longtemps, nous allons être de nouveau dans le pétrin.”